Zprávy jsou plné negativních politických a geopolitických titulků. Dopad na trhy je však minimální. Pouze v případě eskalace, jako bylo vypuknutí války na Ukrajině, došlo ke zvýšení cen energií a narušení dodavatelských řetězců. Ze strukturálního hlediska však doposud nelze identifikovat žádné zvýšení prémií za geopolitické riziko. Pokud však tržní prostředí skutečně zůstane nejisté a volatilní, zvýšení rizikových prémií by v konečném důsledku vyvolalo tlak na ceny.
#7 Negativní korelace v recesi
Historicky mají ceny akcií tendenci růst, protože v období růstu rostou zisky podniků. V období recese ceny akcií klesají, protože mimo jiné klesají i zisky podniků. Příznivou vlastností státních dluhopisů je, že úrokové sazby v recesi klesají. To znamená neúměrně vysoké cenové zisky pro nesplacené státní dluhopisy. V nejlepším případě je tedy korelace mezi cenami akcií a dluhopisů záporná.
Při prudkém růstu inflace je však pohyb úrokových sazeb dominantním ovlivňujícím faktorem jak pro akcie, tak pro dluhopisy. Růst úrokových sazeb tyto třídy cenných papírů zatěžuje, zatímco jejich pokles ceny zvyšuje.
Tak tomu bylo i v posledních dvou měsících roku 2023, kdy naděje na brzké snížení úrokových sazeb vedly k prudkému růstu cen. Obecně platí, že pokud převažují faktory, které ovlivňují riziko růstu úrokových sazeb, měla by korelace mezi cenami akcií a dluhopisů zůstat kladná (inflace, termínová prémie). Pokud by se však v průběhu roku zvýšila rizika hospodářského růstu a stala by se pravděpodobnou recese, korelace by se pravděpodobně opět změnila na zápornou. Pro letošní rok vycházíme z předpokladu, že dluhopisy nebudou vždy schopny tlumit část cenových ztrát rizikových tříd cenných papírů, zejména v případě recese.
#8 Počkejme a uvidíme, co bude s dluhopisy
Oceňování brzkého snížení úrokových sazeb by mohlo krátkodobě zatížit ceny dluhopisů. V průběhu celého roku však budou mít klesající inflace, nástup snižování úrokových sazeb a zpomalení růstu na ceny dluhopisů podpůrný vliv. Zejména v případě recese by došlo nejen k výraznému poklesu klíčových úrokových sazeb, ale také k výraznému růstu cen státních dluhopisů. Základním předpokladem je, že potenciálně negativní strukturální faktory (vládní dluh) nebudou v letošním roce relevantní.
#9 Optimismus pro akcie, ale i rizika
Dokud se vyhneme recesi, budou ceny akcií nadále růst. Kromě toho existuje vyhlídka na přechod od restriktivní k neutrální měnové politice. Také fiskální politika bude v supervolebním roce 2024 spíše expanzivní než restriktivní. Stejně jako u dluhopisů však budou ceny akcií na počátku roku 2024 zatíženy klesajícími očekáváními brzkého snížení úrokových sazeb a obecně technickou korekcí po růstu cen na konci roku 2023. Při pohledu na celý rok však zůstává výhled pro akcie příznivý, dokud budou obavy z recese nízké.
Proti silnému růstu cen však hovoří dva hlavní faktory: V základním scénáři se očekává, že reálný hospodářský růst ve vyspělých ekonomikách zůstane nízký. Klesá také inflace. Oba tyto faktory ukazují na nižší objemy prodejů a klesající růst prodejů. Jinými slovy, ziskové marže by se mohly dostat pod tlak.
Opatrně optimistický pohled na akcie má důležitou sekundární podmínku: Četná geopolitická rizika se nešíří. V každém případě by síly působící různými směry mohly vést ke zvýšeným cenovým výkyvům.
#10 Opatrný optimismus pro rozvíjející se trhy (s výjimkou Číny)
Pozitivní je, že rozvíjející se trhy mají vyhlídky na měkké přistání. Pozitivní pohled by však mohl být zklamán: Strukturální problémy v Číně (nemovitosti, dluh) a rostoucí napětí mezi Čínou a Západem vedly mimo jiné ke stagnaci čínské dovozní poptávky od začátku roku 2023. Od počátku roku 2022 nevykazuje růst ani světový zpracovatelský průmysl.
Rozvíjející se trhy jsou strukturálně velmi různorodé. Rozhodující by však mohl zůstat zejména jeden jediný charakteristický rys: Čína. Zatímco čínské akcie od března 2021 klesají, akcie rozvíjejících se trhů bez Číny vykazují od září 2022 rostoucí trend, podobně jako ceny akcií na světových trzích.
V základním scénáři je výhled pro akcie rozvíjejících se trhů bez Číny opatrně optimistický. Seznam rizik je však o něco delší než u globálních akcií. Kromě tlaku na marže (slabý reálný růst, klesající inflace) by zejména pokračující slabost Číny mohla vyvolat tlak na růst ostatních rozvíjejících se trhů.
Závěr
Dokud v ekonomice převládá vyhlídka na měkké přistání, mohou být akcie atraktivnější než dluhopisy. Pokud by k tomuto měkkému přistání došlo, měl by americký dolar, který byl doposud pevný, tendenci oslabovat a ceny komodit by vykazovaly mírný růstový trend.
V průběhu roku, například ve druhé polovině roku, by neuspokojivé zpomalení reálného hospodářského růstu (v USA) a další pokles inflace mohly naopak zvýšit atraktivitu dluhopisů ve srovnání s akciemi, vyvolat tlak na ceny komodit a podpořit americký dolar.
Tento článek nepředstavuje investiční doporučení ani investiční poradenství podle příslušných právních předpisů.
Všechny uvedené informace jsou pouze informativní a nezávazné.
Hodnota investičních nástrojů může stoupat i klesat, jejich minulá výkonnost nezaručuje výkonnost budoucí. Stanovené investiční cíle nejsou zaručeny s ohledem na nepředvídatelné výkyvy na finančních trzích.