INVESTIČNÍ VÝHLED | LEDEN 2025
Co se děje na finančních trzích? V našem Investičním výhledu odborníci našeho investičního oddělení pravidelně přinášejí přehled aktuálního dění na trzích a svůj názor na různé třídy aktiv.
Makroekonomický výhled
Současný základní ekonomický scénář je „no landing“ („bez přistání“): inflace na vyspělých trzích zůstává nad cílem, růst se drží v trendu, výnosy dluhopisů se pohybují téměř bez výkyvů či mírně rostou. Zvýšení cel v USA posiluje rozdíly v růstu ekonomik mezi USA a zbytkem světa (konjunktura v USA, slabý růst v Evropě). V tomto scénáři Federální rezervní systém provede pouze mírnou úpravu své politiky klíčových úrokových sazeb směrem dolů (na 4 %, s riziky růstu). ECB snižuje na 1,75 % (rizika směrem dolů).
Scénáře
Scénář 1: „no landing“ (bez přistání/heterogenní prostředí): Trend růstu na vyspělých trzích. Zvýšení cel v USA prohlubuje rozdíl mezi USA a ostatními zeměmi. Zatímco ekonomický růst v USA by měl podle tohoto scénáře v roce 2025 dosáhnout 2,3 %, v eurozóně by měl činit pouze 0,8 %. Vývoj inflace bude také různorodý: USA 2,4 %, eurozóna 1,8 %. V tomto případě by Fed pouze mírně snížil své klíčové úrokové sazby na 4 %, zatímco ECB by přistoupila k výraznějšímu snížení úrokových sazeb na úroveň 1,75 %. Pravděpodobnost z našeho pohledu: 35 %.
Scénář 2: „soft landing“ (hladké přistání/normalizace): Slabší růst pod potenciálem. Růst v eurozóně však zůstává nízký. Inflace klesá směrem k cílové hodnotě. Centrální banky reagují výrazným snížením úrokových sazeb. Pravděpodobnost z našeho pohledu: 25 %.
Scénář 3: (stagflace/obchodní válka): Případná obchodní válka by zvýšila inflaci a snížila ekonomický růst. Zhoršil by se ekonomický sentiment a hrozilo by snížení světového obchodu a výroby. Na geopolitické úrovni by měly dopad vyšší ceny energií. Měnová i fiskální politika by reagovaly uvolněním. Pravděpodobnost z našeho pohledu: 25 %.
Scénář 4: (recese/restriktivní politika): Měnová a fiskální politika zůstávají příliš dlouho restriktivní, což by vedlo k výraznému zpomalení trhu práce a poklesu inflace. Rizikovými faktory by byly obchodní válka, stagnující produktivita v EU a potenciální deflace v Číně.
Pravděpodobnost z našeho pohledu: 15 %.
Třídy aktiv
Kromě největšího faktoru nejistoty, kterým je Donald Trump, lze výchozí pozici pro rok 2025 hodnotit poměrně pozitivně. Světová ekonomika roste, úrokové sazby se zlepšily a zisky firem pravděpodobně porostou dvouciferným tempem i v roce 2025. I když mluvené slovo často naznačuje opak, věříme, že Donald Trump se bude mít na pozoru před zaváděním příliš extrémních opatření. Jeho chvástání na titulcích novin je často jen prostředkem k dosažení požadovaných „dohod“.
I když se volatilita s ohledem na zvýšenou nejistotu zvýší, v současné době vidíme pro rok 2025 více příležitostí než rizik. Proto zachováváme mírně podváženou akciovou pozici a považujeme akcie za klíčovou složku portfolia s nižším, ale stále solidním potenciálem růstu.
Poznámka: Upozorňujeme, že investování do akcií s sebou nese jak rizika, tak příležitosti.
Na rozdíl od akcií se výkonnost dluhopisů v loňském roce podobala jízdě na horské dráze. První obchodní dny nového roku také slibují zvýšenou volatilitu. Například desetileté americké úrokové sazby nedávno opět výrazně vzrostly na 4,7 % a jejich německý protějšek se s 2,5 % jeví také poměrně atraktivně. Proto nadále preferujeme široký mix střednědobých dluhopisů.
Vedle údajně bezpečných státních a podnikových dluhopisů využíváme také neporušené dynamiky dluhopisů s vysokým výnosem, ale vzhledem k nízkým úrovním spreadů zůstáváme ostražití. Po více než 30% nárůstu je třeba poněkud omezit i očekávání ohledně vývoje ceny zlata. Vzhledem ke zvýšené poptávce ze strany světových centrálních bank a aktuální zvýšené nejistotě, přesto zůstává tento drahý kov důležitou složkou portfolia.
Poznámka: Portfoliové pozice fondů zveřejněné v tomto dokumentu vycházejí z vývoje trhu k 27. 1. 2025. V souvislosti s aktivní správou se uvedené portfoliové pozice mohou kdykoli změnit. Upozorňujeme, že investice do cenných papírů s sebou kromě popsaných příležitostí nese i rizika.
Akcie
Od srpna loňského roku jsme udržovali mírně podváženou alokaci do akcií kvůli přetrvávajícím rizikům, zejména hrozbě obchodní války v důsledku Trumpova prezidentství. Pozitivní je, že pozorujeme příznivou dynamiku ze strany USA a rostoucí zisky společností.
Z regionálního pohledu držíme v americkém regionu podváženou pozici, protože vysoké ocenění považujeme za protivětrný faktor. Poměr P/E (cena k zisku) na americkém trhu je nyní 22, zatímco historický průměr od roku 2011 činí 17,3. Naopak ve Velké Británii a Evropě máme nadváhu a zaměřujeme se na příležitosti založené na odvětvích a faktorech – zejména na evropské energetické společnosti a evropské společnosti s malou tržní kapitalizací.
Jsme přesvědčeni, že evropský růst je na udržitelné trajektorii. V kombinaci s očekávaným snížením úrokových sazeb (letos až o 4) se podmínky zdají být příznivé pro to, aby akcie s malou kapitalizací překonaly své protějšky s velkou kapitalizací. Historicky se akciím s nízkou kapitalizací dařilo lépe v prostředí nižších úrokových sazeb díky jejich vyššímu růstovému potenciálu a flexibilitě. Kromě toho větší expozice evropských akcií s malou tržní kapitalizací vůči realitnímu sektoru a nižší expozice vůči finančním společnostem ve srovnání s akciemi s velkou tržní kapitalizací nabízí relativní výhodu ve výkonnosti ve scénáři poklesu úrokových sazeb.
Naše aktivní pozice v evropském energetickém sektoru závisí na geopolitické dynamice. Geopolitická rizika, jako je rusko-ukrajinský konflikt a napětí na Blízkém východě, zdůrazňují potřebu zajištění proti potenciálnímu prudkému růstu cen energií.
Navzdory celkovému podvážení v USA si udržujeme aktivní pozice v některých sektorech a faktorech. Prezidentské volby v USA vytvořily pozitivní sentiment pro americké růstové akcie, z nichž mnohé nadále vykazují pozitivní dynamiku zisků podpořenou monopolním nebo oligopolním postavením na trhu.
Náš defenzivní přístup v USA se odráží v převážené pozici v americkém zdravotnictví. Poté, co v roce 2024 tento sektor nedosahoval dostatečných výsledků, nabízí nyní atraktivní ocenění a silné dlouhodobé faktory, včetně stárnoucí populace a rostoucí poptávky po zdravotní péči. Zdravotnické společnosti navíc vykazují lepší základní ukazatele hospodaření, například růst peněžních toků. Sektor nabízí kombinaci defenzivních a růstově orientovaných charakteristik, díky čemuž se dobře hodí pro různé tržní scénáře.
Státní dluhopisy
Rostoucí obavy z opětovného růstu inflace v USA a opatrný postoj centrálních bank vedly v posledních týdnech k výraznému růstu výnosů. Přestože prostředí vyšších úrokových sazeb nabízí příležitosti na dluhopisových trzích, zůstáváme opatrní, pokud jde o duraci.
Zachováváme negativní tendenci k duraci a preferujeme státní dluhopisy denominované v eurech a v místní měně rozvíjejících se trhů před státními dluhopisy denominovanými v amerických dolarech a v tvrdé měně rozvíjejících se trhů.
Očekává se, že růstový diferenciál mezi USA a Evropou se bude prohlubovat, přičemž evropské úrokové sazby budou v roce 2025 pravděpodobně klesat výrazněji než úrokové sazby v USA. Tato dynamika podporuje evropskou duraci.
Politické nejistoty, včetně voleb v Německu a problémů, kterým čelí francouzský rozpočet, by však mohly mít dopad na udržitelnost veřejných financí a stabilitu trhu.
Výnosy v USA zůstávají pod tlakem v důsledku přetrvávajících rozpočtových deficitů, geopolitické roztříštěnosti a potenciálu vyšších termínovaných prémií v krátkodobém horizontu. Kromě toho by fiskální stimuly a snahy o deregulaci mohly podpořit růst v USA a zvýšit rovnovážnou úroveň výnosů, což by mělo další dopad na trhy s dluhopisy.
Zachováváme pozitivní výhled na dluhopisy v místních měnách rozvíjejících se trhů, který je podpořen atraktivním oceněním a silným růstem na těchto trzích. Dalším pozitivním faktorem je možné ukončení devalvace měn na rozvíjejících se trzích.
Kreditní trhy
Zachováváme pozitivní výhled na podnikové dluhopisy a klademe důraz na selektivní příležitosti v regionech a segmentech s atraktivním profilem rizika a výnosu. Vzhledem k příznivým makroekonomickým základům a atraktivním celkovým výnosům se nadále přikláníme k rizikovějším podnikovým dluhopisům, ale jsme si vědomi vysokého ocenění v celém segmentu.
Nadále se zaměřujeme na evropské a asijské high yield dluhopisy, zatímco k dluhopisům investičního stupně a regionu USA zaujímáme opatrný postoj. Uvědomujeme si, že potenciál pro další zpřísnění spreadů je omezený a že úvěrové trhy nadále podporují robustní podnikové základy, nízká úroveň nesplácených úvěrů a silná poptávka po nových emisích.
Pokud jde o evropské dluhopisy s vysokým výnosem, zůstáváme optimističtí, neboť ECB zaujímá podpůrný postoj a evropský růst je na udržitelné cestě. Tyto faktory spolu s příznivým oceněním z nich činí dobrou volbu.
Asijské high yield dluhopisy těží ze stimulačních opatření Číny a z jejich nízké korelace s ostatními trhy, což poskytuje diverzifikaci a solidní výnosový potenciál.
Peněžní trh
Při ploché až mírně rostoucí výnosové křivce nabízejí nástroje peněžního trhu i nadále konkurenceschopné výnosy a likviditu. Tyto nástroje slouží jako spolehlivý doplněk naší širší alokační strategie a poskytují stabilitu i flexibilitu při orientaci v současném tržním prostředí.
Komodity
Pozitivní vývoj ceny zlata zajistil v tomto segmentu jednoznačně pozitivní výkonnost. Po stabilizační fázi by měl trend ke konci roku opět nabrat na rychlosti. Zlato si ponecháváme jako diverzifikátor.
Právní upozornění:
Tento dokument je reklamou. Pokud není uvedeno jinak, zdroj: Erste Asset Management GmbH. Komunikačním jazykem obchodních kanceláří je němčina a komunikačními jazyky správcovské společnosti je rovněž angličtina.
Prospekt pro fondy SKIPCP (včetně případných změn) je vypracován a zveřejněn v souladu s ustanoveními InvFG 2011 v platném znění. Informace pro investory podle § 21 AIFMG jsou připraveny pro alternativní investiční fondy (AIF) spravované společností Erste Asset Management GmbH podle ustanovení AIFMG ve spojení s InvFG 2011.
Aktuálně platné verze prospektu, informací pro investory podle § 21 AIFMG a dokumentu s klíčovými informacemi jsou k dispozici na internetových stránkách www.erste-am.com v sekci „Povinné publikace“ a zájemci z řad investorů je mohou bezplatně získat v sídle Správcovské společnosti a v sídle depozitářské banky. Přesné datum posledního zveřejnění prospektu, jazyky, ve kterých je k dispozici dokument s klíčovými informacemi, a další místa, kde lze dokumenty získat, jsou uvedeny na internetových stránkách www.erste-am.com. Shrnutí práv investorů je k dispozici v německém a anglickém jazyce na internetových stránkách www.erste-am.com/investor-rights a lze je rovněž získat u Správcovské společnosti.
Správcovská společnost může rozhodnout o pozastavení ustanovení, která přijala pro prodej podílových listů v jiných zemích v souladu s požadavky právních předpisů.
Upozornění: Chystáte se zakoupit produkt, který může být obtížně srozumitelný. Doporučujeme, abyste si před investičním rozhodnutím přečetli uvedené dokumenty fondu. Kromě výše uvedených míst můžete tyto dokumenty bezplatně získat na pobočkách odkazující banky Sparkassen a na pobočkách Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG. K těmto dokumentům máte rovněž přístup v elektronické podobě na adrese www.erste-am.com.
Poznámka: Scénáře výkonnosti uvedené v dokumentu s klíčovými informacemi vycházejí z metody výpočtu, která je stanovena v nařízení EU. Budoucí vývoj trhu nelze přesně předvídat. Zobrazené scénáře výkonnosti pouze prezentují potenciální výnosy, ale vycházejí z výnosů v nedávné minulosti. Skutečné zisky mohou být nižší, než je uvedeno. Naše analýzy a závěry jsou obecné povahy a nezohledňují individuální charakteristiky našich investorů z hlediska výdělků, zdanění, zkušeností a znalostí, investičního cíle, finanční situace, schopnosti ztrácet a tolerance k riziku.
Upozornění: Minulá výkonnost není spolehlivým ukazatelem budoucí výkonnosti fondu. Investice do cenných papírů s sebou nesou kromě zde uvedených příležitostí také rizika. Hodnota podílových jednotek a jejich výnosy mohou růst i klesat. Změny směnných kurzů mohou mít rovněž pozitivní nebo negativní vliv na hodnotu investice. Z tohoto důvodu můžete při odkupu podílových jednotek obdržet nižší částku, než jste původně investovali. Osobám, které mají zájem o nákup podílových listů investičních fondů, doporučujeme, aby si před přijetím investičního rozhodnutí přečetly aktuální prospekt(y) fondu a Informace pro investory podle § 21 AIFMG, zejména upozornění na rizika, která obsahují. Pokud je měna fondu jiná než domácí měna investora, mohou změny příslušného směnného kurzu pozitivně nebo negativně ovlivnit hodnotu investice a výši nákladů spojených s fondem v domácí měně.
Tento finanční produkt nesmíme přímo ani nepřímo nabízet, prodávat, převádět ani dodávat fyzickým nebo právnickým osobám, jejichž bydliště nebo sídlo se nachází v zemi, kde je to zákonem zakázáno. V takovém případě nesmíme poskytovat ani žádné informace o produktu.
Omezení prodeje fondu americkým nebo ruským občanům naleznete v příslušných informacích v prospektu fondu a v Informacích pro investory podle § 21 AIFMG.
Výslovně upozorňujeme, že toto sdělení neposkytuje žádná investiční doporučení, ale pouze vyjadřuje naše aktuální hodnocení trhu. Toto sdělení tedy nenahrazuje investiční poradenství, nezohledňuje právní předpisy zaměřené na podporu nezávislosti finančních analýz a nevztahuje se na něj zákaz obchodování v návaznosti na distribuci finančních analýz.
Tento dokument nepředstavuje prodejní činnost Správcovské společnosti, a proto jej nelze chápat jako nabídku na nákup nebo prodej finančních nebo investičních nástrojů.
Erste Asset Management GmbH je přidružena k odkazujícím bankám Sparkassen a Erste Bank.
Přečtěte si prosím také „Informace o nás a našich službách v oblasti cenných papírů“ zveřejněné Vaší bankou.
S výhradou tiskových chyb a omylů.