Gerhard Winzer: Powell otevírá dveře ke snížení úrokových sazeb

Gerhard Winzer

Předseda americké centrální banky Fed Jerome Powell na konferenci v Jackson Hole naznačil možnost snížení úrokových sazeb již v září. Finanční trhy na jeho slova okamžitě reagovaly růstem cen – jeho vystoupení však nelze vnímat pouze optikou měnové politiky. Fed se nachází mezi riziky spojenými s inflací, oslabujícím trhem práce a rostoucím politickým tlakem.

Okamžitá reakce trhů

Předseda Fedu Jerome Powell minulý pátek připravil půdu pro klíčové snížení úrokových sazeb v září. Finanční trhy okamžitě zareagovaly růstem cen akcií, dluhopisů a zlata, zatímco americký dolar vůči euru oslabil. Za běžných okolností by tato zpráva nebyla ničím mimořádná. Výrazný politický tlak ze strany americké administrativy na Fed však soustředil pozornost na to, jak Powell na tuto situaci odpoví.

„Úprava“ namísto „snížení“

Jak působí, když šéf nejdůležitější centrální banky světa naznačí snížení úrokových sazeb? „Vzhledem k restriktivnímu nastavení politiky mohou vyvíjející se rizika odůvodnit úpravu našeho měnověpolitického postoje.“ V praxi to znamená, že nárůst inflace, vyvolaný zvýšením cel, bude s největší pravděpodobností jen dočasný, zatímco rizika spojená s trhem práce vzrostla. Cynický výklad by navíc zdůraznil i hrozbu pro nezávislost Fedu. Z analytického hlediska lze však tvrdit, že Powell hovořil o „úpravě“, a měl tím na mysli snížení úrokové sazby.

Obtížné prostředí pro Fed

Prostředí, ve kterém centrální banka působí, zůstává náročné: na jedné straně přetrvávají inflační rizika, na straně druhé americká vláda požaduje výrazné snížení úrokových sazeb, a dokonce navrhuje změny zákona o Federálním rezervním systému. Prezident Trump nedávno pohrozil odvoláním členky rady Fedu Lisy Cookové, pokud sama nerezignuje.

Zaměření na zaměstnanost

Fed musí současně zajistit cenovou stabilitu a plnou zaměstnanost – a zároveň si uchovat nezávislost. Powell tento obtížný úkol vyřešil tím, že zdůraznil datově podložený přístup rozhodování FOMC (Federálního výboru pro volný trh). Aby naznačil snížení úrokových sazeb, upozornil na rostoucí rizika v oblasti zaměstnanosti.

Růst zaměstnanosti se v poslední době výrazně zpomalil, v průměru na pouhých 35 tisíc nových pracovních míst za poslední tři měsíce. Zůstává nejasné, zda jde o důsledek nižší poptávky po pracovní síle, nebo poklesu její nabídky. V prvním případě by bylo snížení úrokových sazeb oprávněné, v tom druhém nikoli, protože podpořená poptávka v kombinaci s nižší nabídkou by mohla vyvolat mzdovou inflaci.

Inflační výhled

Fed rovněž upozorňuje na nejistoty ohledně vývoje inflace. Dopady zvýšených cel jsou patrné, avšak s největší pravděpodobností dočasné. Základní scénář proto počítá pouze s přechodným růstem cen.

Pozitivní reakce trhů

Na trzích v současnosti převládá pozitivní nálada: přechod od restriktivní (jestřábí) k růstově příznivější (holubičí) měnové politice podporuje riziková aktiva. Index nákupních manažerů (PMI) za srpen vzrostl na 55,4 bodu, což signalizuje robustní růst. Z tohoto vývoje těžily akcie, dluhopisy i zlato – a oslabení amerického dolaru je s tímto trendem v souladu.