Weekly Winzer: rostoucí inflační tlaky

V poslední době se stále častěji objevují náznaky, že inflace ve Spojených státech by mohla zůstat na zvýšené úrovni déle, než se očekávalo. To vytváří zvláštní tlak na trhy s dluhopisy: ceny dluhopisů se při rostoucích výnosech snížily. Výnos desetiletých amerických státních dluhopisů nyní dosahuje 4,63 %.

Pro finanční trhy to znamená nejen otázku, jak se bude vyvíjet inflace, ale také to, jak budou na zvýšené riziko inflace reagovat centrální banky.

Ceny energií udržují inflační tlak na vysoké úrovni

Míra inflace se v březnu a dubnu zvýšila ve všech oblastech. To však není velkým překvapením: s faktickým uzavřením Hormuzského průlivu prudce vzrostly ceny energií, což výrazně zvýšilo inflační tlak.

Přesto i ukazatele inflace bez energetických složek vykazují v některých případech silný růstový trend. V USA dosáhl růst spotřebitelských cen v dubnu meziročně 3,8 %. Bez zahrnutí energií a potravin se ceny zvýšily o 2,8 %. Řada ukazatelů, které odhadují základní trend, vysílá podobnou zprávu: inflace se pohybuje kolem 3 %. Měřítko inflace, které upřednostňuje nový předseda Fedu Kevin Warsh – zkrácený průměr – dosáhlo 2,8 %.

Vyšší míra inflace se neomezuje pouze na Spojené státy.

V mnoha zemích můžeme pozorovat určitý vzorec: inflace v sektoru služeb se již delší dobu tvrdošíjně drží nad 3 %. V USA byl meziroční růst cen výrobců ještě prudší, a to 6,0 %. Bez zahrnutí volatilních složek energií a potravin činil růst cen stále 5,2 %. Silný byl také růst dovozních cen – přirozeně tažený především vyššími cenami energií. Ale i při vyloučení ropy byl nárůst výrazný. V některých případech lze pozorovat výrazné zvýšení cen v technologickém sektoru (polovodiče).

Vysoká míra inflace není pozorována pouze ve Spojených státech. V Japonsku se ceny výrobců v dubnu zvýšily – především díky cenám energií – na 4,9 % meziročně. Ceny rostly již v prvním čtvrtletí.

Inflace by se mohla ještě více zakořenit

Údaje o cenách posílily dojem, že inflace by mohla zakotvit na úrovni výrazně nad 2% cílem centrálních bank. Argumenty, které pro to hovoří, jsou následující:

• Solidní globální hospodářský růst.
• Rozmach umělé inteligence doprovázený nárůstem investic a omezením dodávek, například v oblasti polovodičů.
• Rostoucí ceny energií, které by mohly v nadcházejících měsících vyvolat další růst cen v jiných odvětvích (vedlejší účinky).
• Existuje také riziko dalšího růstu cen energií.
• Inflace se již šestým rokem po sobě pohybuje nad 2 %. Opětovný růst inflace zvyšuje riziko, že se nahoru posunou i dlouhodobá inflační očekávání spotřebitelů a podniků.

Růst zůstává silný

Globální ukazatele cyklického růstu ukazují na průměrný až silný růst. V USA souhrn ukazatelů ukazuje na meziroční růst HDP ve druhém čtvrtletí ve výši přibližně 4 %. Nejnovější údaje o maloobchodních tržbách naznačují příspěvek k soukromé spotřebě ve výši 1,9 procentního bodu. Klíčovým sdělením je, že rostoucí ceny energií zatím nesnižují kupní sílu tak výrazně, jak se obávalo.

Nový předseda Fedu musí začít pracovat

Kombinace silných inflačních ukazatelů a odolných ukazatelů růstu tlačí centrální banky k více jestřábímu postoji. U některých centrálních bank je již výraznější zvýšení úrokových sazeb oceněno, přestože hospodářský růst zůstává na nižší úrovni (Evropská centrální banka: 0,73 procentního bodu, Spojené království: 0,59 procentního bodu, Japonsko: 0,48 procentního bodu).

Pro americký Fed je navzdory silnému hospodářskému růstu do konce roku započítáno pouze (nebo alespoň) zvýšení základní zápůjční sazby o 0,16 procentního bodu. To znamená, že pro nového předsedu Fedu Kevina Warshe nebude existovat žádné usazovací období. Klíčovou otázkou je, jakou váhu bude přikládat různým cílům cenové stability (vyšší úrokové sazby omezují inflaci), plné zaměstnanosti (nižší úrokové sazby podporují růst) a – implicitně – fiskální stability (nízké úrokové sazby zvyšují rozpočtové možnosti). Rizikem je, že příliš holubičí postoj způsobí zvýšení inflačních očekávání.

Závěr

Celkově zůstává prostředí příznivější pro akcie než pro dluhopisy. K tomu přispívají inflační trendy, obecně pozitivní ukazatele cyklického růstu a rozmach v oblasti umělé inteligence. Nicméně i pro akcie platí, že hrozící nedostatek energie (pokud Hormuzský průliv zůstane příliš dlouho uzavřen), příliš restriktivní (jestřábí) měnová politika a rostoucí výnosy státních dluhopisů nabádají k opatrnosti.